复盘万代南梦宫 70 余年发展史，以 IP 为轴打造护城河，
复盘万代：以玩具业务起家，拥有万达、奥特曼等知名 IP。万代于 1950 年 成立，早期称万代屋商店、主营金属玩具；1963 年，万代凭借“铁臂阿童木” 开启玩具与动漫 IP 结合的先河；1969 年，万代收购陷入经营危机的模型厂 商“今井科学”，布局塑胶玩具；1980 年，“高达”系列的推出进一步巩固其 在全球玩具市场的领先地位。 复盘南梦宫：主营游戏领域，拥有吃豆人、铁拳等知名 IP。南梦宫的前身 是 1955 年成立的中村制作有限公司；1960 年代，南梦宫主要生产街机游戏， 如 1965 年的热门游戏 Periscope；1974 年，南梦宫收购日本雅达利分公司， 进入电子游戏行业；1980 年，推出有史以来最畅销的街机游戏《吃豆人》， 奠定其在游戏行业的经典地位。 万代南梦宫：两大巨头强强联合，成为日本头部综合性文娱集团。2005 年， 万代与南梦宫合并为万代南梦宫，明确 IP 是核心业务。合并推出了《假面 骑士》《偶像大师》等知名游戏和 IP 形象，进一步丰富了 IP 矩阵。2014 年， 《龙珠：激战传说》手机游戏全球下载量突破 1 亿次，展现了公司在 IP 运 营领域的强大实力。通过整合双方的 IP 资源，万代南梦宫形成了涵盖《龙 珠》《高达》《吃豆人》等的强大 IP 矩阵，并以“IP 轴战略”为核心，通过跨 领域协同和全球化布局，实现了 IP 的多元化变现。
IP 轴战略打通业务部门，协同共筑 IP 价值最大化。 “IP 轴”战略指万代南梦宫的价值创造过程充分发挥 IP 的世界观和特性， 打通部门横向壁垒，围绕 IP 协同打造各类产品和服务。
万代南梦宫业务上游为 IP 的育成、创出、共创，打造出《高达》《龙珠》 《海贼王》等热门 IP；中游为周边产品等开发制造，如卡片、玩具、拼 装模型；下游为推广宣发、体验场所建设，深入用户生活。最终实现 IP 价值最大化，并继续进行 IP 投资和技术积累，循环价值链。
万代南梦宫以 IP 为核心打通架构、构筑护城河。据万代南梦宫公告，最新 组织架构包括五大单元，玩具和兴趣事业部(Toys and Hobby Unit)、数字事 业部(Digital Unit)、影音事业部(Visual and Music Unit)、游乐事业部 (Amusement Unit)和其它相关事业公司(Affiliated Business Companies)，其中 玩具和兴趣事业部和数字事业部来自原有娱乐事业部，影音事业部替代原有 IP 制作事业群并承担了 IP 创作和音像制作职能。 备注：不同业务模块：1) 数字业务：主要包括游戏内容的企划、开发、销售。 2)玩具业务：涉及玩具、模型、扭蛋、卡片、服装、生活用品、文具等的研 发、生产与销售；3)IP 制作业务：包括影音内容的制作，涵盖电视动画、电 影动画、DVD、动画音乐及唱片等；4)娱乐业务：提供内容与服务的设计、 开发，包括在网络、手机、电脑等平台上提供服务。
业务构成。按品类：网络游戏及在线娱乐服务、玩具及相关产品是核心业务。网络游戏 及在线娱乐服务、玩具及相关产品营收占比约 80%(前者营收规模相对稳定)， 其中玩具及相关产品已连续六个财年创造历史新高业绩、占比稳步提升。实 体游乐事业营收占比稳步提升，自 FY2022 的 3%提至 FY2024 的 11%。
按品类：日本本土贡献六成收入，海外市场不断扩张。目前，日本本土仍为 万代南梦宫的营收基本盘，FY2024 日本本土营收为 6245 亿日元/+8.1%。万 代南梦宫营收的地区结构为：日本 59.5%、美国 15.8%、亚洲 12.5%、欧州 12.2%。万代南梦宫的出海战略“IP×World”已取得重要进展，预计中期计 划提出的远期海外收入达 50%目标可如期实现。
营收：万代南梦宫营收于 FY2011 后企稳增长。FY2007-2010，营收从 4591.3 亿日元降至 3785.5 亿日元，主要因：1)全球金融危机导致实体玩具需求萎缩；2)主机游戏市场竞争加剧(任天 堂 Wii/索尼 PS3 周期尾声)；3)数字转型滞后，未能抓住移动端机遇。 FY2011 后，营收企稳增长，从 3941.8 亿日元增至 FY2024 的 10502.1 亿日元(FY2020-2021 有公共卫生安全事件影响)，CAGR 达 7.83%，主 要因：1)公司重组 IP 架构整合核心 IP 资源；2)建立“IP 轴战略”，深度 开发衍生内容(动画/模型/游戏联动)；3)大力扩张海外市场，全球化布局。 FY2024：营收为 9556 亿日元(约人民币 453.6 亿元），同比增长 23.8%。
净利润：万代南梦宫净利润趋势与营收基本一致。FY2008-2010 降幅显著除 上述原因外，亦因欧美子公司业绩未达标，FY2010 计提高达 420 亿日元的 商誉减值。FY2011 后通过重组 IP 开发体系、成本管控、拓展海外市场等战 略，净利润企稳回升。FY2024 净利润 1286 亿日元，同比大增 113.1%，主 要因主机游戏及玩具产品的热销，尤其是《七龙珠 电光炸裂！ZERO》在欧 美市场的良好表现及《航海王》系列卡牌在日本市场的火爆。
毛/净利率：万代南梦宫毛利率保持稳定，净利率有所波动但近年企稳回升， 整体盈利能力较强。
毛利率：从 FY2007 的 36.61%降至 FY2010 的 34.01%，主要因收入不 振但实体门店成本刚性、需求不足导致产能利用率下降；后通过高端模 型溢价(如金属骨架高达)和数字内容占比提升(手游毛利率 65%+)逐步 回升；FY2022 达到 40.06%主要因《艾尔登法环》等高毛利游戏驱动； 但 FY2024 回落至 35.32%，主因原材料成本上涨等刚性因素影响。
净利率：FY2010 因商誉减值巨亏，净利率跌至-7.87%；后通过 IP 协同 降本实现跃升，FY2024 净利率下滑受模型成本激增和研发投入增长双 重挤压，面临一定挑战，但仍达到 9.67%。
经营净现金流：万代南梦宫的经营净现金流有所波动，数字内容周期性有影 响。经营净现金流从 FY 的 350 亿日元降至 FY2009 的 193 亿日元，主要因 实体业务萎缩；后因 IP 充足和供应链优化，FY2011升至 663亿日元；FY2012- 2020 在 360-800 亿日元之间震荡，反映数字内容周期性(如 FY2018《黑暗之 魂 3》DLC 热销推动现金流至 798 亿)；FY2022 凭借《艾尔登法环》预售款 及模型预收款创 1,212 亿日元新高；但 FY2024 回落至 889 亿日元，主要因 主机游戏延期导致预收款减少等因素。
核心优势：（一）渠道网络优势。万代南梦宫门店分布集中日本本土，游艺设施增量显著。 截至 FY2025Q3万代南梦宫各类店铺设施共有1152个，集中分布在日本 本土；其中主要构成为收益分成设施及直营店。既有店铺收益表现良好， FY2024销售额增速达103%。 全球直营店总数 FY2024为240家(日本本土220家)，FY2025Q3为239家 (日本本土218家)，预计 FY2025结束为241家(日本本土219家)。 包括游乐园、IP 设施在内的其他直营设施数量稳步增长，预计 FY2025 期末达到94家。
万代南梦宫致力探索与粉丝连接新方式，做体验型娱乐的内容提供者。门店 和游艺设施是玩具及爱好产品的重要销售渠道，更是传播 IP 及品牌文化的 关键场所。万代南宫梦已推出NAMCO 秋叶原游戏中心、BANDAI NAMCO VS PARK、Asobi Park PLUS 等主题场馆作为 IP 体验空间，且预计于2026年 在东京涩谷开放可容纳2000人的活动场馆、用于举办活动及培育 IP 和艺人。
（二）IP 资源优势。万代南梦宫 IP 存量大且知名度高、受众广泛，为公司业务奠定坚实基础。 万代南梦宫旗下持有400余个 IP，其中销售额贡献前三的头部 IP 是《机 动战士高达》《龙珠》和《海贼王》；截至2024年3月，万代南梦宫手握 版权产品数量高达1137部，时长达5902小时。 万代南梦宫前九大 IP 盈利强劲，FY2024创造4973亿日元营收， FY2025Q1-3已实现4428亿日元营收，望再创新高。IP 衍生周边产品丰 富，涵盖玩具、游戏、影视、食品、服饰等多种形式，FY2024，仅在日 本本土，前9大热门 IP 制作的周边玩具销售额高达2168亿日元，排名第 一的《机动战士高达》销售额为687亿日元/+13.6%。 万代南梦宫持续深度开发原有 IP、合作发行新 IP。如2022年推出的电视动 画《机动战士高达：水星的魔女》融合校园、青春、战斗等流行元素，吸引 了全新的年轻粉丝群体，成功推动高达 IP 销售额屡创新高，进一步提升了 高达 IP 的影响力。与 FromSoftware 联合开发的《艾尔登法环》2022年上线 后成为全球现象级作品，奠定万代南梦宫在硬核游戏领域的竞争力。
（三）海外扩张、线上线下联动优势。万代南梦宫强化海外扩张，北美、中国市场发力明显。根据“IP×World”战 略，万代南梦宫积极开拓全球市场，海外业务增长显著，重点在北美、中国 市场加强布局。在中国内地市场，万代南梦宫正增加专门销售高达模型套件 的高达基地和万代扭蛋官方商店的店铺数量。因糖果产品在中国内地广受欢 迎，基于《蜡笔小新》系列推出的 Chocobi 零食产品销售表现强劲。 万代南梦宫积极推动线上平台与传统分销渠道协同发展。万代南梦宫利用 社交媒体等工具强化与消费者的连接，2023年日本 PREMIUM BANDAI(万 代高级会员平台)会员数量达到550万。除了主打应用程序的稳定贡献外，新应用《偶像大师 学园》在日本的官方电子商务网站下载量超555万次，海外 会员数量也持续增长。
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